Stock picking e selezione dei titoli da valutare con il ROE

Successivamente, è stato scelto un solo titolo come esempio e calcolato per ciascuno anno corrispondente il relativo Costo del Equity stimato con il CAPM. Infine, lo spread tra ROE e COE è stato usato come variabile discriminante per individuare se l’azienda ha creato valore nell’arco di tempo considerato e quindi potenzialmente oggetto di ulteriore analisi.

Descrizione strategia di stock picking secondo il metodo Jensen IM: ROE, COE e creazione di valore

La Jensen Investment Management nel corso degli anni ha sviluppato, un metodo a vari step (nota n.2) che gli consente di individuare efficacemente dei titoli potenzialmente ad alto tasso di crescita del valore intrinseco.

La fase quantitativa di tale metodologia considera alcuni indicatori fondamentali dell’azienda, che sono risultati predittivi di tale tipologie di aziende e quindi hanno elevate probabilità che il prezzo del titolo si apprezzi.

Queste grandezze sono il Return of equity e Cost of equity (nota n.3) e il relativo spread tra di essi (nota n.4) .

In particolare, dalle ricerche l’Hedge Fund individua un valore cut-off pari al 15% del ROE, che dev’ essere raggiunto consecutivamente e deve essere consistente nel tempo.

L’altra grandezza da considerare è il Costo dell’Equity stimato (nota n.5), con il CAPM o altro metodo di stima. A riguardo della stima del COE come termine di comparazione con il ROE ci sono due possibili approcci:

1) si calcola il suo valore per ciascun titolo anno per anno;

2) si fissa un livello del COE uguale per tutte le imprese.

Nel primo approccio, il vantaggio evidente è che il COE è più accurato dato che esso riflette le caratteristiche proprie dell’impresa, come business di appartenenza o struttura finanziaria. Per contro, è dispendioso se il calcolo va fatto su numero di imprese è elevato.

Il secondo metodo, è semplice e più facile da attuare in cui si assume che tutti i titoli hanno lo stesso rischio anche se questo non rispecchia la moderna teoria finanziaria. Infatti, tale soluzione sottovaluta il rischio per titoli rischiosi e sopravaluta quelle con rischio più basso.

Nella sua metodologia Jensen Investment sceglie, sulla base di proprie ricerche (nota n.6), un valore del COE del 15% come misura di comparazione con il ROE ritenuto valore “di sicurezza” e quindi più selettivo.

Risultati

Elaborando il dataset ottenuto filtrando i critieri descritti nel paragrafo precedente, nella Tab. 1 si nota un valore mediano sostanzialmente stabile negli anni, mentre la dispersione rispetto alla media risulta alta negli anni con un picco di circa 81% nel 2016.

Tab. 1 Statistica descrittiva del ROE

Dati elaborati dall’autore

Grafico 1: Trend del ROE mediano

Dati elaborati dall’autore

Nella seconda Tab. 2 si nota la concentrazione delle aziende tra le classi di larga e media capitalizzazione su un totale di 92 esse includono circa 86% del totale.Da notare che tra le mega capitalizzate rientrano solo 5 titoli : AAPL, MA, MSFT, PEP, UNH. e solo una nella Micro-Cap: la United Guardian Inc. (UG) operante nel “consumer packaged goods” con capitalizzazione di mercato intorno a 70M $.

Dalla classificazione per business di riferimento otteniamo che per il 44% dei settori di riferimento rientra una solo società, mentre quelle con il numero più rappresentato sono: Consumer Packaged Goods, Industrial Products con 9 titoli e a seguire Business services e Transportation & Logistic con 7.

Tab. 2 Titoli raggruppati per Capitalizzazione di Mercato

Dati elaborati dall’autore

Tab. 3 Titoli raggrupatti per Settore di riferimento

Dati elaborati dall’autore

Tuttavia, un’ulteriore elemento di questa metodologia è valutare la consistenza del ROE, ossia la stabilità nel corso del tempo.

Per esempio, confrontando due titoli APPLE e CAMPBELL SOUP INC., rispetto al valore mediano del ROE si riscontra variabilità diversa. In tal caso, come suggerito da Jensen Investment Management, è preferibile a parità di altre condizioni (nota n.7) un ROE con bassa volatilità.

Tab. 4 Comparazione consistenza del ROE

Dati elaborati dall’autore

La tecnica poi procede con il calcolo del COE come indicato nel paragrafo precedente.

In questo articolo, è stato adottato il primo metodo sul titolo CPB , quotato al NYSE e operante nel settore del food packing, attraverso il CAPM. I dati per pervernire a tale stima sono stati ottenuti da una seconda fonte (nota n.8).