Fare trading con le opzioni richiede un modus operandi completamente diverso rispetto all'utilizzo di altri strumenti derivati. Il motivo è che i fattori che dovranno essere tenuti in considerazione, oltre alla direzione del sottostante, sono molteplici. La volatilità e il tempo rappresentano i principali elementi, ed è proprio facendo leva su di essi che vengono costruite le strategie vincenti da parte dei professionisti delle opzioni. In questo testo parleremo dello strangle, una strategia molto particolare che sfrutta specialmente la volatilità. Entriamo nel dettaglio e vediamo come si comporta tale strategia nelle varie situazioni di mercato e quali sono gli elementi che la determinano.
Opzioni: cosa sono e come funzionano
È molto utile fare un ripasso generale di cosa siano le opzioni prima di addentrarci nel meccanismo di funzionamento dello strangle, in modo da avere chiari i concetti basilari. Le opzioni sono contratti attraverso cui un soggetto ha il diritto a (o entro) una certa scadenza a comprare o vendere un asset sottostante a un determinato prezzo (strike price), pagando una certa somma di denaro (premio). Il sottostante può essere rappresentato da azioni, indici, materie prime, ETF, valute, ecc. Se l'opzione dà il diritto a comprare si parla di call; in caso dà il diritto a vendere siamo di fronte a put. Il guadagno è proporzionato all'andamento nella direzione sperata del sottostante, mentre la perdita massima è determinata dal premio pagato.
Supponiamo ad esempio di acquistare un'opzione call sull'azione XYZ a scadenza 3 mesi, a uno strike price di 10 dollari, pagando un premio di 1 dollaro. Se dopo 3 mesi, l'azione XYZ avrà un prezzo di mercato di 15 dollari, l'opzione verrà esercitata acquistando il sottostante a 10 dollari. In tal caso, il guadagno sarà dato da 15-10-1= 4 dollari. Qualora invece, il prezzo dell'azione XYZ scenderà a 5 dollari, l'opzione di acquisto non sarà esercitata perché le azioni verrebbero pagate a 10 dollari, quindi di più rispetto al prezzo di mercato. A quel punto la perdita verrà limitata al premio sborsato di 1 dollaro.
Le opzioni ovviamente possono essere anche vendute, incassando il premio. In questa circostanza, il valore ricevuto rappresenterà il guadagno massimo, mentre l'esposizione alla perdita è illimitata per la cell e limitata alla discesa del sottostante a zero per le put. I fattori che influenzano il valore delle opzioni riguardano la direzionalità del sottostante, la volatilità implicita e il decadimento temporale. Questi sono espressi convenzionalmente da lettere dell'alfabeto greco (Lettere dell’alfabeto greco in finanza: quali sono e loro significato), ovvero: Delta per la direzione; Vega per la volatilità e Theta per il sottostante.
Le opzioni possono essere di tre tipi, ossia:
- ATM (At The Money), quando lo strike price e il prezzo di mercato del sottostante coincidono;
- ITM (In The Money), qualora lo strike price è inferiore al prezzo di mercato del sottostante per le call e superiore per le put;
- OTM (Out of The Money), nel caso in cui lo strike price è superiore al prezzo di mercato del sottostante per le call e inferiore per le put.
Opzioni ATM, ITM e OTM: cosa sono e come funzionano
Strangle: caratteristiche e funzionamento
Lo strangle è una strategia che consiste nell'acquisto o nella vendita alla stessa scadenza ma con uno strike price diverso della medesima quantità di opzioni call e put. Più precisamente, vengono comprate o vendute opzioni call a un prezzo d'esercizio maggiore rispetto alle put. Nel caso in cui si acquista si è di fronte a un long strangle; qualora si venda si parla di short strangle. Ad esempio, un long strangle si costruisce con l'acquisto a scadenza 3 mesi di:
1 long call strike price 100
1 long put strike price 95
Ecco graficamente come si presenta il pay-off della strategia:
Come è possibile osservare, la perdita massima è limitata in funzione del premio versato per le due opzioni e sarà tale fino a quando il prezzo del sottostante non si muove oltre i 100 dollari al rialzo e sotto i 95 dollari al ribasso. La base che rappresenta la perdita nel grafico è tanto più larga quanto più le opzioni sono OTM, con il passivo che però sarà più limitato. Chi fa una strategia strangle con opzioni OTM sta puntando molto sul movimento ampio del sottostante. Viceversa, la base della figura risulta più stretta quando gli strike price delle due opzioni sono vicini al prezzo di mercato del sottostante. In questo caso, i premi pagati sono più costosi, quindi la perdita massima cresce, ma il movimento del sottostante richiesto perché l'operazione vada in profitto è più limitato.
Nel long strangle, la volatilità gioca a favore, nel senso che più è elevata e maggiore è la probabilità che il sottostante si muova e quindi che l'operazione sia profittevole. Dunque, il valore delle opzioni sul mercato cresce all'aumentare del Vega. Il tempo invece è nemico, perché quanto più la scadenza si avvicina, tanto più diminuisce il valore temporale delle opzioni acquistate. Il motivo è che, con meno tempo a disposizione, scende la probabilità che il movimento del sottostante sia ampio al punto da far andare la strategia in positivo.
Per riprodurre lo short straddle si può invertire tutto il discorso. In pratica, si costruisce la strategia con:
1 short call strike price 100
1 short put strike price 95
La rappresentazione grafica del pay-off è la seguente:
In questo caso, si incassano le due opzioni e si assume il rischio del movimento ampio del sottostante. Chiaramente, più le opzioni sono OTM, maggiore è la probabilità che fino a scadenza il prezzo del sottostante rimanga confinato nell'intervallo che assicura un profitto finale. Di contro, il guadagno massimo sarà più limitato rispetto alla situazione in cui lo strike price delle due opzioni e il prezzo di mercato del sottostante sono vicini all'atto dell'implementazione della strategia.
Nello short strangle, la volatilità è un fattore contrarian, perché più essa aumenta più cresce il valore delle opzioni; quindi, l'eventuale riacquisto di queste ultime sul mercato produce un risultato negativo. Al contrario, il Theta verte a proprio favore perché, a parità di condizioni, più passa il tempo più decresce il valore delle opzioni vendute. Il Delta, come intuibile, è negativo in quanto se il sottostante si muove molto, la strategia va in perdita.